汽车行业：政策趋严，增速放缓，寻找结构性投资机会-20180623-山西证券-44页-2mb

报告摘要

政策趋严，增速放缓，寻找结构性投资机会

核心内容概述

本文主要分析了2018年汽车行业整体表现及发展趋势，重点探讨了乘用车、商用车、新能源汽车、智能汽车等细分领域的市场情况、政策影响及投资建议。文章指出，汽车行业整体增速放缓，估值分化严重，但部分优质企业仍具备投资价值。同时，新能源汽车和智能汽车作为未来发展方向，受到政策和市场需求的双重驱动，具有较大的发展潜力。

主要观点与关键信息

一、市场概况

汽车行业整体表现欠佳，子行业分化严重，部分个股PE（TTM）低于行业平均水平，且营收增速高于10%，如潍柴动力、中鼎股份、新泉股份等，显示出结构性机会。
资金集中于业绩良好的大市值白马股，尤其是乘用车和汽车零部件行业的龙头公司。

二、行业概况

乘用车：
- SUV市占率稳步提升，成为自主品牌突破市场的主要路径。
- 二胎政策推动七座SUV需求增加，消费升级带动豪华车市场扩大。
- 自主品牌销售份额持续提升，合资车市场受到挤压。
- 1.6L以下排量乘用车仍是主流，汽车轻量化仍是重要技术路径。
- 2018年1-5月，新能源汽车销量同比增速达141.6%，成为拉动行业增长的核心动力。
- 新能源汽车渗透率仍偏低，仅为2.7%，但未来有较大提升空间。
商用车：
- 2017年商用车整体低迷，但重卡表现亮眼，2018年1-5月产销同比增速分别为8.9%和9.1%。
- 客车市场增长空间有限，建议关注技术提升和海外布局的龙头企业。
- 重卡需求受政策驱动（如超载治理、基建投资）持续增长，优质上游零部件供应商值得关注。

三、热点解读

新能源汽车：
- 行业维持高增速，2018年1-5月产销分别为32.8万辆，同比增速达122.9%和141.6%。
- 电池能量密度和续航里程显著提升，三元锂电池和磷酸铁锂电池为主要技术方向。
- 补贴退坡和双积分政策推动行业向技术驱动转型，新能源汽车市场由政策周期转向产品周期。
- 动力电池成本占比高，技术提升和规模效应有助于成本下降。
智能汽车：
- 智能化是未来发展方向，2020年智能汽车新车占比将达50%，中高级别智能汽车实现市场化应用。
- 自动驾驶技术将推动ADAS系统发展，多传感器融合成为趋势。
- 车载摄像头作为ADAS系统的基础，具备率先放量的潜力，但技术壁垒高，被国外垄断。
- 智能汽车发展面临监管不完善、基础设施滞后等问题，但市场驱动下有望加速发展。
政策影响：
- 股比开放：2018年起逐步取消外资股比限制，推动行业整合与技术提升。
- 新能源汽车补贴退坡：技术门槛提高，行业竞争加剧，优质企业有望脱颖而出。
- 消费税与关税下调：降低进口成本，短期利好消费者，长期倒逼国产车企提升技术。
- 双积分政策：推动车企降低油耗、提升新能源汽车产量，促进行业转型。
- 《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》：鼓励新能源汽车和智能汽车发展，限制传统燃油车产能扩张。

投资建议

一、行业评级

汽车行业：维持“中性”评级，因产销增速放缓、业绩增速下调，趋势性机会有限。
乘用车：看好SUV及豪华车发展，建议关注具备技术优势和市场竞争力的龙头公司。
商用车：重卡表现较好，建议关注技术提升和海外布局的龙头企业，以及优质上游零部件供应商。

二、选股主线

整车龙头：
- 技术积累雄厚、业绩稳步增长，如上汽集团、华域汽车等。
- 具备国际化布局能力，如上汽集团。
零部件行业龙头：
- 技术壁垒高、市占率持续提升，如华域汽车、星宇股份等。
- 关注新能源汽车及智能汽车相关零部件供应商，如电池、传感器等。
战略新兴产业：
- 新能源汽车：关注上游技术壁垒高、具备海外替代能力的企业。
- 智能汽车：关注ADAS系统及多传感器供应商，如车载摄像头、雷达等。