20260901-国金证券-医疗服务及消费医疗中报总结_板块步入结构性修复期_关注海外盈利拐点与存量提效机会_25页_3mb

医疗服务及消费医疗中报总结

核心内容

2026年上半年，医疗服务板块整体延续弱复苏态势，收入同比增长 $2%$，其中二季度收入同比增长 $3%$，收入增速略有改善。板块利润端表现不一，上半年归母净利润同比增长 $22%$，主要受益于上年同期低基数及部分一次性损益的影响；二季度利润下滑则主要由税务调整、汇兑损益及股份支付等报表因素导致。整体来看，板块经营效率持续改善，费用端由总量压降转向结构优化与资源再配置。

主要观点

• 收入温和修复：医疗服务板块整体收入温和增长，主要受益于需求端的弱复苏及费用端的优化。
• 经营效率提升：多数可比公司毛利率保持稳定或改善，销售费用率和管理费用率均有所下降，显示板块正在通过精益化运营和固定成本摊薄提升效率。
• 结构性修复：板块景气修复更偏结构性，高毛利、高差异化、高支付意愿的细分服务率先恢复，如眼科和齿科。
• AI与数字化营销：AI及数字化营销工具有望提升患者识别、需求匹配和转化效率，降低单客获客成本。
• 全球化出海：具备全球渠道铺设能力的细分龙头公司正通过海外业务打开第二增长曲线，进入利润兑现期。

关键信息

收入与利润

• 板块收入：2026年上半年板块总收入为453.65亿元，同比增长 $2%$；二季度收入为156.07亿元，同比增长 $3%$。
• 板块利润：上半年板块归母净利润为4,983亿元，同比增长 $22%$；二季度归母净利润为1,120亿元，同比下降 $35%$。
• 毛利润：板块毛利润约141.7亿元，同比增长 $3%$，加权毛利率约为 $39.6%$，同比小幅下降0.3个百分点。

费用端优化

• 销售费用：2026年上半年销售费用同比增长 $3%$，加权销售费用率同比下降2.6个百分点。
• 管理费用：板块管理费用为48.43亿元，同比下降约 $5%$，加权管理费用率同比下降约3.6个百分点。
• 费用管控：多数机构已从规模扩张转向经营质量提升，通过组织架构优化、预算约束及总部成本管控释放经营杠杆。

应收账款周转效率

• 整体改善：14家可比样本中，10家应收账款周转率同比提升，占比超过七成。
• 回款效率：回款效率改善得益于应收账款账龄管理、客户信用政策优化及医保和企业客户结算管理的精细化。

现金流情况

• 在手现金：板块在手现金合计约129.97亿元，同比下降 $7%$，但整体现金充沛。
• 现金流趋势：部分公司如爱尔眼科、兴齐眼药等在手现金有所增长，而如通策医疗、盈康生命等则有所下降。

细分领域分析

眼科

• 收入与利润：眼科板块收入增长稳健，但盈利中枢仍处底部，剔除非经常性影响后核心经营利润正增长。
• 业务结构：收入进一步向屈光业务集中，屈光业务占比普遍提升，显示其需求韧性。
• 机构扩张：板块机构数量由2025年末的1,185家增至2026年上半年的1,204家，增幅约 $1.6%$；在建工程余额略有下降，资本开支趋于平稳。
• 诊疗量：2026年上半年合计诊疗量达1,144.6万人次，显示需求具备较强韧性。

齿科

• 收入与利润：通策医疗收入同比增长 $9.5%$，归母净利润同比增长 $43%$，主要受非经常性损益推动。
• 门诊量：2026年上半年门诊量达183.04万人次，同比增长 $3.75%$。
• 医生资源：公司医生数量增至1,555人，较2024年增长约 $16%$，为后续诊疗量增长提供产能基础。
• 海外业务：时代天使海外业务实现盈利，收入及利润均显著增长，经调整净利率提升至 $15.2%$。

投资建议

• 关注国内基本面结构性修复：具备品牌、医生、组织和供应链优势的龙头公司有望承接更多需求与份额。
• 全球化出海机会：出海已成为破局关键，具备底层制造壁垒与全球渠道铺设能力的细分龙头公司值得关注。
• 相关标的：包括爱尔眼科、通策医疗、美年健康、普瑞眼科、华厦眼科、时代天使、固生堂、海吉亚医疗、锦欣生殖、环球医疗、新里程、三博脑科等。

风险提示

• 汇兑风险：人民币汇率大幅波动可能对部分公司海外业务利润产生明显影响。
• 政策风险：国内外政策变化可能对业务增长及成本控制产生影响。
• 投融资风险：医药行业投融资周期波动可能影响部分公司的业绩表现。
• 并购整合风险：并购整合不及预期可能影响公司整体业绩表现。