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7月物价数据解读：通胀拐点已至

核心内容

2026年7月，中国CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%，远低于市场预期。PPI同比上涨3.5%，环比下降0.7%，同样低于预期。整体来看，7月物价变动表明通胀拐点已至，CPI和PPI均处于低位平稳运行状态，未来走势趋于温和。

主要观点

1. CPI下行，但并非全面走弱

• CPI同比0.5%，环比-0.1%：7月CPI低于市场预期，主要受原油价格下跌拖累。
• 非食品价格主导下行：非食品价格环比下降0.1%，与季节性特征不符，显示需求疲软。
• 食品价格温和上涨：蔬菜价格环比上涨1.3%，猪肉价格上涨4.1%，显示农产品价格存在支撑。
• 服务类价格持续上行：旅游、医疗、交通维修等服务价格环比上涨，成为CPI上行的重要动力。
• 核心CPI环比上行0.3%：表明终端消费并未失速，经济内生需求逐步修复。

2. PPI环比下行加速，新旧动能转换明显

• PPI同比3.5%，环比-0.7%：7月PPI涨幅低于预期，主要受原油价格回落影响。
• 原材料价格回落：霍尔木兹海峡地缘事件导致原油价格下行，带动石化链产品价格走低。
• 出口结构有限：仅部分行业如电子设备和运输业受益，未带动普遍价格上行。
• 重工业商品疲软：建筑和重工业产品价格持续下行，受季节性淡季和需求疲软影响。
• 耐用品价格韧性：耐用品出厂价格保持平稳，受益于政策支持和供给侧调整。

3. CPI与PPI联动性减弱

• 剪刀差未扩大：CPI和PPI的剪刀差未进一步扩大，显示下游压力减轻。
• 服务强于商品：CPI中服务类价格涨幅高于商品类，对PPI工业品价格形成承压。
• 消费疲软抑制PPI传导：居民消费偏弱导致PPI上行未能有效传导至CPI。
• PPI上行动能不足：PPI增速放缓，对上游企业利润提振作用有限。

关键信息

• 7月CPI低位运行：食品价格平稳，非食品价格回落，服务类价格上行。
• PPI增速平稳回落：原材料价格回落，出口结构分化，重工业商品疲软。
• 8月CPI将季节性回升：蔬菜、水果等食品价格季节性上行，带动CPI温和回升。
• PPI可能持续回落：原油价格影响减弱，非石化链产品价格下行，全年PPI保持小幅回落。
• CPI全年低位稳定：预计全年CPI将在1%左右区间波动，下跌动能减弱。
• 风险提示：
  • 全球原油再次上行
  • AI投资持续上行
  • 外需走弱
  • 海外经济衰退

通胀趋势展望

• CPI短期回升：8月食品价格季节性上行，CPI将温和回升。
• PPI长期回落：下半年PPI增速将稳步下降，全年保持小幅回落。
• 经济动能转换：CPI与PPI联动性减弱，显示经济结构正在向服务端倾斜。

分析师信息

• 张迪：宏观分析师，电话：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 许冬石：宏观分析师，电话：010-8357-4134，邮箱：xudongshi@chinastock.com.cn
• 研究助理：薄一程

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