20260903-中信证券-债市瞭望_2026年9月债市展望_窄幅震荡态势或延续_6页_2mb

中信证券固定收益部9月债市展望总结

核心内容

中信证券固定收益部对9月债市进行了全面展望，认为在基本面偏弱、政策增量有限以及资金面波动的背景下，债市将维持窄幅震荡态势。

市场回顾

• 收益率走势：8月10年期国债收益率一度降至1.68%的低位，全月期限利差收窄。
• 市场情绪：上旬延续7月末做多情绪惯性交易，但因7天逆回购转为地量乃至零投放，资金预期反复，10年国债收益率围绕1.71%窄幅波动。
• 中旬变化：央行在税期启用隔夜逆回购缓解资金面担忧，叠加7月经济数据走弱、摊余成本法债基申报和公积金投资范围扩容，10年国债收益率下破1.70%至1.68%附近。
• 月末震荡：税期后资金边际收敛、MLF缩量续作、政府债缴款放量，叠加权益市场回暖，10年国债收益率回升至1.69%附近震荡。

国内基本面

• 制造业PMI：8月制造业PMI虽有回升，但幅度有限，改善主要源于7月读数的超季节性回落。
• 价格走势：出厂价格与购进价格持续为负，表明上游涨价难以被终端需求消化，内需仍偏弱。
• 政策影响：近期财政和地产政策更多是加快使用存量政策及推动长效机制建设，短期内出台较大规模增量政策的紧迫性较低。

资金面分析

• 8月资金面：央行仅在税期、跨月等时点通过隔夜逆回购“精准滴灌”，月中连续八个交易日逆回购零投放，MLF缩量续作，隔夜资金利率围绕1.4%窄幅震荡。
• 9月预期：政府债供给有望迎来年内高峰，传统信贷投放大月也将影响银行资金融出能力，资金面或面临一定压力，需关注央行操作。

供需分析

• 政府债融资：8月政府债净融资规模处于年内偏高水平，9月或进一步提升。
• 机构行为：
  • 基金和理财集中增持5年以内的中短债；
  • 保险增持20-30年的超长债；
  • 银行延续卖出长债趋势。
• 市场承接：供给压力将考验市场承接能力。

海外基本面

• 美国非农数据：7月新增非农就业超预期转负。
• 美联储政策：杰克逊霍尔会议沃什放鹰，加息担忧重燃，但通胀问题“在外不在内”，美联储落地加息或需等待通胀风险蔓延等更有力理由。

9月债市展望

• 趋势判断：债市窄幅震荡态势或延续。
• 收益率预期：在经济偏弱修复、增量政策落地概率较低、止盈情绪缓和的背景下，收益率上行空间有限。
• 下行空间：在无明显利多因素催化下，收益率向下空间也较难打开。
• 关注因素：
  • 政府债供给；
  • 资金面扰动；
  • 市场情绪变化。

本月宏观经济指标预测

看多理由

• 货币政策宽松：季末之后资金面或延续宽松，支撑债市表现。
• 基本面偏弱：央行持续呵护资金面，利率上行风险可控，短期调整不改中期下行趋势。

看空理由

• 政策预期升温：可能成为新的扰动来源。
• 政府债供给放量：可能对市场形成压力。
• 权益风险偏好提升：可能分流资金，影响债市表现。
• 机构行为变化：买入力度根据当月一二级情况标准化处理，可能影响市场供需。

数据来源与声明

• 数据来源：财政部、外汇交易中心、路孚特、Wind。
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