20261013-一德期货-_四季报_烧碱_供给压力回升_四季度去库仍难_14页_1mb

烧碱产业四季报总结

核心内容

2025年四季度开始，烧碱产业由供需紧平衡转向略宽松状态，价格重心下移。2026年一季度春节后受伊朗地缘冲突影响，国内化工品普涨，烧碱在出口逻辑下有较大幅度反弹，但二季度需求负反馈回落，三季度波动幅度较小，产业主要以基本面交易为主。下半年盘面交易相对理性，维持低位震荡，贴水现货。山东32%液碱干吨价格重心在1950元/吨附近，盘面重心在1850-1900元/吨，且有重心下移趋势，但估值已偏低，下跌空间有限。

主要观点

• 供需格局转变：烧碱产业由紧平衡转向偏过剩，四季度供应压力加大。
• 价格走势：价格重心下移，估值处于历史低位，下跌速度趋缓。
• 出口逻辑：出口虽乐观，但贡献有限，难以扭转产业宽松格局。
• 库存压力：库存同比偏高，四季度去库仍困难，压制盘面涨幅。
• 产业利润：电解单元利润接近盈亏平衡，部分高成本企业已亏损。
• 策略建议：不建议抄底，做空性价比偏低，推荐以反弹空为主。

关键信息

2.1 ECU综合利润亏损边缘，估值处于历史低位

• 烧碱价格重心降至2000元/吨以下，液氯价格补贴减少，形成以氯补碱格局。
• 产业利润在盈亏平衡线附近，部分高成本企业已亏损，但氯碱装置开工调节灵活，成本支撑较强。
• 未来价格或进一步缓慢下探，但空间预计有限。

2.2 以碱补氯格局转为碱弱氯强

• 以往烧碱利润补贴液氯，共同维持ECU综合利润。
• 今年液氯价格偏强，减弱了烧碱一侧的支撑。
• PVC进入去产能周期，新增烧碱产能液氯主要配套环氧丙烷、甲烷氯化物等。

2.3 氯碱装置投产导致过剩，产能仍在缓慢扩张

• 2025年烧碱装置投产约132万吨，2026年计划投产344万吨，已投产部分明显推动供需格局向过剩转化。
• 2026年四季度预计供应压力进一步加大，产能利用率同比处于近五年低位。

2.4 氧化铝有效产能增长受限，产业利润亏损压制原料价格

• 氧化铝产能已达上限，库存屡创新高，对烧碱需求暂时难有增量。
• 氧化铝产业亏损，对原料烧碱价格包容度降低，压制需求端。
• 下游囤货意愿减弱，补库行情减少，“金九银十”难有起色。

2.5 非铝需求平淡，连年不温不火

• 非铝下游需求整体平淡，印染需求偏弱，纸浆需求平稳，黏胶短纤需求较好。
• 缺乏明显增量，对烧碱需求支撑有限。

2.6 地缘冲突反复，出口乐观

• 2025年烧碱全年出口增长超30%，2026年1-8月出口308万吨，同比增长约15%。
• 伊朗地缘冲突导致海外氯碱装置降负，出口波动较大，但三、四季度仍有望同比增长。

2.7 库存同比压力大，四季度去库仍困难

• 液碱库存长时间高位，三季度检修未能实现去库。
• 四季度供应压力增加，下游需求无明显改善，库存压力恐进一步提升。
• 交割厂库出仓单积极性提升，压制盘面涨幅，产业氛围偏悲观。

后市展望

• 烧碱供需格局偏过剩，四季度供应压力加大，内需难有增量，出口贡献有限。
• 库存压力难以缓解，单边低位震荡偏弱。
• 不建议抄底，做空性价比偏低，策略上推荐以反弹空为主。
• 液氯若后续转弱，烧碱一侧支撑或增强。
• 月差方面暂无策略，1-5月差谨慎反套，但宽松格局下难言旺季。

总结

烧碱产业当前处于偏过剩格局，四季度供应压力加大，内需疲软，出口虽有增长但贡献有限，库存压力仍存，价格维持低位震荡偏弱。估值已处于历史低位，下跌空间有限，下跌速度趋缓，波动率降低。产业利润亏损，下游需求平淡，整体市场氛围偏悲观，建议以反弹空为主，谨慎对待月差策略。