20170622-浙商证券-有色金属行业专题报告_铝业供改加速落地值得期待_19页_1mb

有色金属行业专题报告总结：铝业供给侧改革加速落地

核心内容

本报告聚焦于2017年电解铝行业供给侧改革的推进情况，指出随着政策逐步落实，铝行业面临更严格的产能调控和环保约束。报告分析了电解铝行业的高载能属性、国内铝土矿资源的局限性、出口贸易摩擦的加剧，以及新疆和山东等地区在改革中的先行示范作用。同时，报告提出未来铝行业优选发展地区将更注重资源匹配度和环境承载力，而非单纯的煤电成本优势。

主要观点

1. 电解铝行业整顿势在必行

• 铝行业在2016年后因供需改善和铝价反弹，新增产能回潮，导致产能过剩问题加剧。
• 电解铝行业具有高载能属性，2016年耗电占全社会用电量的7.5%，碳排放占国内总量的5%，与我国“三去一降一补”政策明显相悖。
• 国内铝土矿资源储量不足，且以低品位一水硬铝石为主，进口依赖度高，资源保障存在不确定性。
• 铝材出口引发贸易摩擦，如美国对华铝箔的反倾销调查，表明铝行业已成为国际贸易摩擦的新焦点。

2. 铝业供改新疆先行，全国整顿节点明确

• 新疆作为承接东部产业转移的地区，在此次全国电解铝供给侧改革中率先行动，停止违规在建项目。
• 2017年《清理整顿电解铝违法违规项目行动工作方案》发布，明确了全国清理整顿专项行动的四个阶段，时间节点明确。
• 专项行动首次将违规产能定性为“违法”产能，标志着改革进入实质性阶段。
• 新疆地区合规产能与实际建成产能之间存在较大缺口，需通过产能置换解决。

3. 产能置换指标存在较大缺口

• 目前全国电解铝产能置换指标约为248万吨，已有224万吨完成交易，剩余24万吨待交易。
• 跨省产能置换难度较大，主要集中在省内消化，且多数产能置换指标来自央企或资源型地区。
• 2015-2016年期间，国内新增电解铝产能近900万吨，但缺乏相应的产能置换指标，缺口明显。

4. 铝行业优选地区思路转换

• 未来铝行业优选地区将更注重资源匹配度和环境承载力，而非单纯依赖煤电成本优势。
• 广西、云南等地区因铝土矿资源丰富和水电资源充足，有望成为新的优选区域。
• 水电联营模式可减少对煤炭的依赖，实现绿色低碳生产。

5. 铝业供改加速落地值得期待

• 随着新疆专项督查方案的出台和山东魏桥减产信息的披露，铝行业供给侧改革在地方层面加速推进。
• 全国碳排放权交易市场启动后，电解铝行业将面临更严格的环保约束。
• 报告建议关注具有资源保障优势、产能布局合理的公司，如中国铝业和云铝股份。

关键信息

• 2016年国内电解铝产能利用率：75%，低于全球水平5个百分点。
• 2016年国内电解铝产量：3250万吨，占全球54%以上。
• 2016年国内铝土矿产量：占全球25%，但资源储量仅占全球4%，储采比远低于世界平均水平。
• 新疆电解铝产量：2016年达635.6万吨，占国内产量的19.4%，为国内第二大生产省份。
• 产能置换指标缺口：约24万吨，主要集中在青海金源和山东齐星。
• 全国碳排放市场启动：2017年内启动，电解铝行业将面临更严格的环保约束。
• 铝材出口量：2016年超400万吨，其中铝箔、铝板带、铝型材出口量分别增长至108万吨、164万吨和120万吨。

建议关注的公司

• 中国铝业：拥有丰富资源，实现降本增效，具备资源型纵向一体化优势。
• 云铝股份：依托水电资源，构建绿色低碳产业链，拥有铝土矿-氧化铝资源保障，未来产能有望提升。

风险提示

• 铝业供给侧改革推进力度及产能调控幅度低于预期。

投资评级

• 行业评级：看好
• 股票评级：根据6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持四个等级。

附录：图表与政策梳理

• 图1-图8：展示电解铝产能回潮、铝价反弹、能源结构、铝土矿资源分布等关键数据。
• 表1-表10：列出铝材贸易纷争、政策梳理、产能置换指标、公司标的比较等详细信息。

总结

本报告指出，电解铝行业供给侧改革已进入实质性阶段，政策执行力度加强，环保约束趋严。未来行业优选地区将更注重资源保障和环境承载能力，而非传统煤电成本优势。建议关注具有资源保障和产能布局合理的公司，如中国铝业和云铝股份，同时警惕改革推进不及预期的风险。