20170622-浙商证券-有色金属行业行业专题报告_铝业供改加速落地值得期待_19页_1mb

有色金属行业专题报告：铝业供给侧改革加速落地

核心内容

本报告聚焦于2017年电解铝行业的供给侧改革进展及未来趋势，分析政策动向、行业现状及投资机会。核心观点认为，铝业供给侧改革已进入加速落地阶段，改革方向更加注重区域合规产能配额、资源匹配度及环境承载能力。新疆和山东等地区已率先实施减产和违规产能清理，全国性碳排放市场启动将对行业带来更严格的环保约束。

主要观点

• 电解铝行业整顿势在必行：2016年以来，铝价反弹刺激行业新增产能回潮，导致产能过剩。我国电解铝行业具有高载能属性，对能源消耗和碳排放影响显著，与国家减排目标相悖，因此整顿行业势在必行。
• 新疆先行，全国整顿节点明确：新疆作为电解铝产业转移的受益地区，已率先停止违规在建项目，成为政策表率。全国清理整顿专项行动将分四阶段完成，包括企业自查、地方核查、专项抽查和中央督促整改。
• 产能置换指标缺口大：目前全国电解铝产能置换指标仅有248万吨，但2015年以来新增违规产能近900万吨，存在较大缺口，影响产能调控的实施。
• 优选地区思路转变：从单纯关注煤电成本优势，转向资源匹配度和环境承载能力。广西、云南等地区因铝土矿资源丰富及水电优势，成为未来优选地区。
• 改革推进值得期待：随着新疆和山东等地的改革落地，全国性碳排放市场启动，预计改革将加速推进，推动行业向绿色低碳转型。

关键信息

行业现状

• 2016年国内电解铝产能4320万吨，产能利用率75%，低于全球水平。
• 2017年前6月新增投产电解铝产能213万吨，年内预计新增346万吨。
• 电解铝行业吨铝耗电超过13000度，主要依赖火力发电，带来环境污染问题。
• 2016年电解铝产量占全球54%，但铝土矿产量仅占全球25%，进口依赖度高。
• 2016年电解铝二氧化碳排放量占全国排放总量的5%，且氟化碳排放对温室效应影响显著。

政策梳理

• 2013年7月18日：《铝行业规范条件》发布，鼓励电解铝企业通过重组实现水电铝、煤电铝或铝电一体化。
• 2013年10月6日：国务院发布《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，提出淘汰落后产能及用电价格调整。
• 2015年6月29日：《关于印发对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目处理意见的通知》（1494号文），对违规项目提出处理意见。
• 2017年4月14日：新疆昌吉回族自治州发布《关于停止违规在建电解铝产能的公告》，成为全国整顿的先行地区。
• 2017年6月：全国碳排放权交易市场即将启动，电解铝行业将面临更严格的环保约束。

优选地区思路转换

• 传统煤电成本优势地区（如新疆、山东、内蒙）不再是首选，资源匹配度和环境承载力成为关键考量。
• 西南地区（如广西、云南）因铝土矿资源丰富和水电优势，成为未来电解铝产业发展的优选区域。

投资建议

• 建议关注具有资源保障优势且区域产能布局趋于合理的公司，如中国铝业和云铝股份。
• 中国铝业通过降本增效，实现显著成本下降，2016年利润总额增长1112%。
• 云铝股份依托水电资源，构建绿色低碳产业模式，拓展铝土矿和氧化铝产能，提升资源保障率。

风险提示

• 电解铝供给侧改革推进力度及产能调控幅度可能低于预期。

行业评级

• 看好：认为电解铝行业去产能政策风口已至，未来改革方向明确，行业前景向好。

相关报告

1. 《6月加息如期落地电解铝整顿持续推进》2017.06.19
2. 《联储6月议息在即智利暴雨铜价反弹》2017.06.12
3. 《看好电解铝供改 小金属关注锂钛锆》2017.06.05
4. 《“一带一路”助力有色机遇铝业整顿迎来第二阶段》2017.05.15
5. 《C919首飞落地铝企自查节点临近》2017.05.09

图表目录

• 图1：行业新增产能回潮
• 图2：2016年以来铝价明显反弹
• 图3：我国以煤为主能源结构短期难变
• 图4：我国GDP能耗递减空间收窄
• 图5：2016年国内电解铝产量全球占比
• 图6：2016年国内铝土矿产量全球占比
• 图7：2016年我国铝土矿资源储量占比
• 图8：我国铝土矿静态储采比远低于世界平均水平
• 图9：2016年我国铝材出口量超400万吨
• 图10：雄安新区设立对周边电解铝产业环境压力凸显
• 图11：新疆电解铝产量扩张迅速
• 图12：新疆已成为国内电解铝第二生产大省
• 图13：国内铝土矿资源分布
• 图14：西南地区水电资源禀赋佳
• 图15：国内铝土矿床分布
• 图16：煤炭行业利润逐步改善
• 图17：申万煤炭指数呈明显上涨趋势
• 图18：环渤海动力煤价格明显反弹
• 图19：2016年公司降本增效成果显著

表格目录

• 表1：铝材贸易纷争不断
• 表2：铝行业供给侧改革重要政策梳理
• 表3：2+26采暖季电解铝限产范围
• 表4：2+26采暖季氧化铝限产范围
• 表5：新疆地区工信部名单企业产能和现有产能对比
• 表6：铝企出让产能置换指标体量较小
• 表7：西部地区水电开发潜力大
• 表8：煤炭行业供给侧改革政策梳理
• 表9：板块标的比较
• 表10：云铝非公开发行方向“拓展两头，优化中间”