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有色金属行业专题报告：铝业供给侧改革加速落地

核心内容

本报告聚焦于2017年电解铝行业供给侧改革的进展与影响，分析了行业面临的政策压力、环境约束及资源限制，同时探讨了改革带来的投资机会与风险提示。

主要观点

1. 大力整顿电解铝行业势在必行

• 电解铝行业具有高载能属性，2016年耗电占全社会用电量的7.5%，二氧化碳排放量占全国总量的5%。
• 由于国内铝土矿资源禀赋有限，我国铝土矿资源储量全球占比不足4%，且大部分为低品位的一水硬铝石，资源保障存在不确定性。
• 铝材出口面临贸易摩擦加剧，如美国对华铝箔发起反倾销反补贴调查，欧盟对铝箔征收高额反倾销税，进一步凸显行业面临的外部压力。

2. 铝业供改新疆先行，全国整顿节点明确

• 新疆作为电解铝产业转移的承接地，率先出台《关于停止违规在建电解铝产能的公告》，表明国家对电解铝行业整顿的决心。
• 全国电解铝清理整顿专项行动将在6个月内完成，包括企业自查、地方核查、专项抽查及整改督促四个阶段。
• 此次整顿首次将待调控电解铝产能定性为“违法”产能，显示出政策执行的严格性。

3. 供改加速落地值得期待

• 随着新疆专项督查方案的出台及山东魏桥减产信息的披露，铝行业供给侧改革在地方层面加速推进。
• 未来改革方向将更加关注区域合规产能配额、地区环境承载能力及资源匹配度，推动行业向绿色低碳转型。

4. 铝业改革风口已至

• 国家对电解铝行业去产能政策方向趋严，环保约束进一步增强。
• 铝行业优选地区思路发生转变，从单纯依赖煤电优势转向资源匹配度和环境承载力。
• 建议关注具有资源保障优势及区域产能布局合理的公司，如中国铝业和云铝股份。

关键信息

行业现状

• 2016年电解铝产量达3250万吨，产能利用率75%，较全球水平低5个百分点。
• 2017年前6月新增电解铝产能213万吨，年内预计新增346万吨，与“三去一降一补”政策相悖。
• 电解铝出口量超400万吨，其中铝箔、铝板带、铝型材出口分别增长至108万吨、164万吨和120万吨。

政策梳理

• 2013年7月18日：《铝行业规范条件》鼓励电解铝企业采用400kA及以上电解槽。
• 2013年10月6日：《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》要求淘汰16万安培以下预焙槽，对高耗能企业实施电价上浮。
• 2015年6月29日：《关于印发对钢铁、电解铝、船舶行业违规项目处理意见的通知》明确违规产能处理意见。
• 2017年4月14日：新疆昌吉回族自治州政府发布《关于停止违规在建电解铝产能的公告》。
• 2017年5月4日：山东省发布政务公开工作要点，推动电解铝去产能信息透明化。
• 2017年1月24日：《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》要求电解铝限产30%以上。

产能置换与资源布局

• 产能置换指标缺口较大，目前仅有248万吨产能可供交易，其中224万吨已交易，剩余24万吨待交易。
• 新疆地区电解铝合规产能625万吨，建成产能767.5万吨，违规产能占比约41%。
• 西部地区水电开发潜力大，开发程度仅为44.5%，远低于欧美日水平，有望承接铝产业转移。

投资标的分析

风险提示

• 铝业供给侧改革推进力度及产能调控幅度可能低于预期。
• 环保政策执行力度不足或资源保障不确定性可能影响行业发展。

图表目录

• 图1：行业新增产能回潮
• 图2：2016年以来铝价明显反弹
• 图3：我国以煤为主能源结构短期难变
• 图4：我国GDP能耗递减空间收窄
• 图5：2016年国内电解铝产量全球占比54%
• 图6：2016年国内铝土矿产量全球占比25%
• 图7：2016年我国铝土矿资源储量占比不足4%
• 图8：我国铝土矿静态储采比远低于世界平均水平
• 图9：2016年我国铝材出口量超400万吨
• 图10：雄安新区设立对周边电解铝产业环境压力凸显
• 图11：新疆电解铝产量扩张迅速
• 图12：新疆已成为国内电解铝第二生产大省
• 图13：国内铝土矿资源分布
• 图14：西南地区水电资源禀赋佳
• 图15：国内铝土矿床分布
• 图16：煤炭行业利润自2016年3月以来逐步改善
• 图17：申万煤炭指数自2016年6月开始呈明显上涨趋势
• 图18：环渤海动力煤价格自2016年6月以来明显反弹
• 图19：2016年公司降本增效成果显著

行业评级

• 看好：有色金属行业，尤其关注具有资源保障和区域产能布局合理的公司。

投资建议

• 建议关注中国铝业和云铝股份，因其在资源保障、区域布局和环保优势方面表现突出。

结论

电解铝行业供给侧改革加速落地，政策趋严，未来将更加注重资源匹配度和环境承载能力，推动行业向绿色低碳方向发展。建议投资者关注具备资源保障和合理产能布局的企业，同时警惕政策推进力度不足等风险。