20170622-浙商证券-有色金属行业专题报告：铝业供改加速落地值得期待_20页_2mb

铝业供给侧改革分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于2017年电解铝行业供给侧改革的推进情况，分析了政策背景、执行进展及行业未来发展方向。重点探讨了改革对行业产能、能源结构、资源保障及环保约束等方面的影响，并对具备资源优势和合理布局的公司进行了推荐。

主要观点

• 电解铝行业整顿势在必行：由于国内铝业供需面向好，铝价反弹导致新增产能回潮，加剧了产能过剩问题。行业高载能属性与能源结构以煤为主，使得其对环境和资源的压力显著，整顿势在必行。
• 全国性碳排放市场启动：2017年全国碳排放权交易市场即将启动，电解铝行业将面临更严格的环保约束条件。
• 新疆作为改革先行者：新疆地区率先出台电解铝专项督查方案，停止违规在建产能，体现了国家对电解铝行业调控政策的态度及市场公平的导向。
• 优选地区思路转换：改革将更注重资源匹配度与环境承载力，而非单纯依赖煤电成本优势。
• 重点推荐公司：中国铝业与云铝股份因其资源保障优势和合理的区域产能布局，成为投资关注对象。

关键信息

行业现状

• 产能过剩：截至2016年底，国内电解铝建成产能达4320万吨，产能利用率75%，高于全球平均水平。
• 能源结构：电解铝生产主要依赖火力发电，占全社会用电量的7.5%，且我国煤炭消费占比高达62%。
• 资源依赖：国内铝土矿储量仅占全球4%，且以低品位的一水硬铝石为主，资源保障存在不确定性。
• 出口压力：2016年我国铝材出口量超400万吨，引发多国贸易摩擦，反倾销和反补贴调查频发。

政策进展

• 清理整顿行动：2017年4月14日新疆昌吉州发布《关于停止违规在建电解铝产能的公告》，成为全国整顿的先行者。
• 时间节点明确：全国电解铝清理整顿专项行动包括企业自查、地方核查、专项抽查和督促整改四个阶段，预计6个月内完成。
• 产能置换指标缺口：目前产能置换指标缺口较大，仅有约248万吨可交易，尚有24万吨待交易，难以满足2015年以来新增产能需求。

区域布局变化

• 新疆产能扩张：新疆已成国内电解铝第二大生产省份，但存在大量违规产能。
• 水电资源潜力：西南地区水电资源丰富，具备发展清洁低碳铝工业的潜力，有望承接部分产能转移。
• 雄安新区影响：雄安新区设立对周边电解铝产业带来环境压力，推动区域产能优化。

公司分析

• 中国铝业：

  • 2016年实现利润总额16.6亿元，净利润4.02亿元，同比增长显著。
  • 实施降本增效措施，有效降低成本80亿元，电解铝用电成本下降16%。
  • 拥有丰富的氧化铝资源，外销比例超60%，具备价格弹性优势。
  • 推动电解铝产线技改，优化成本结构。

• 云铝股份：

  • 拥有铝土矿自供优势，资源保障率有望提升至60%。
  • 依托云南水电资源，构建“绿色低碳水电铝加工一体化”模式。
  • 通过收购水电公司，提升水电自给能力，实现“拓展两头，优化中间”战略。
  • 拟通过非公开发行募集资金45亿元，用于拓展资源和优化产能。

投资建议

• 关注公司：中国铝业、云铝股份。
• 投资策略：注重资源保障和区域产能布局的合理性，关注政策执行力度和环保约束对行业的影响。

风险提示

• 政策执行力度低于预期：供给侧改革推进力度及产能调控幅度可能不达预期，影响行业健康发展。
• 环保约束增强：全国碳排放市场的启动将使电解铝行业面临更严格的环保要求。

图表目录

• 图1：行业新增产能回潮
• 图2：2016年以来铝价明显反弹
• 图3：我国以煤为主能源结构短期难变
• 图4：我国GDP能耗递减空间收窄
• 图5：2016年国内电解铝产量全球占比54%
• 图6：2016年国内铝土矿产量全球占比25%
• 图7：2016年我国铝土矿资源储量占比不足4%
• 图8：我国铝土矿静态储采比远低于世界平均水平
• 图9：2016年我国铝材出口量超400万吨
• 图10：雄安新区设立对周边电解铝产业环境压力凸显
• 图11：新疆电解铝产量扩张迅速
• 图12：新疆已成为国内电解铝第二生产大省
• 图13：国内铝土矿资源分布
• 图14：西南地区水电资源禀赋佳
• 图15：国内铝土矿床分布
• 图16：煤炭行业利润自2016年3月以来逐步改善
• 图17：申万煤炭指数自2016年6月开始呈明显上涨趋势
• 图18：环渤海动力煤价格自2016年6月以来明显反弹
• 图19：2016年公司降本增效成果显著

行业评级

• 看好：电解铝行业未来有望实现合规产能配额、资源匹配度和环境承载力的优化，符合绿色发展理念。

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投资评级说明

• 买入：行业指数相对于沪深300指数上涨20%以上。
• 增持：行业指数相对于沪深300指数上涨10%~20%。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%~10%之间。
• 减持：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

法律声明

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