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证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为兴业证券策略分析师张忆东、吴峰、翁恬于2014年7月24日发布的《兴业策略周期行业跟踪2014年第6期》，主要分析了2014年7月周期行业及金融地产等行业的表现，探讨了PPI环比变动对股市的影响，并对基金配置比例进行了分析。

主要观点与关键信息

一、PPI环比走势与市场表现

• PPI环比小幅回落：7月至今，除螺纹钢均价上涨外，原油、CRB工业原料、水泥、焦煤、动力煤等主要工业品价格月均值较6月回落，预计7月PPI生产资料环比小幅回落。
• PPI与股市相关性：PPI生产资料环比与上证综指具有较好拟合度，反映实体经济供需变化。建议关注政府稳增长政策及货币政策动向。

二、上游能源与资源行业

• 原油和天然气：全球油价因伊拉克地区争端影响大幅回落，Brent原油下跌4.2%，NYMEX轻质原油下跌0.9%，NYMEX天然气价格重挫12.7%。
• 煤炭：国内外煤价普遍下跌，环渤海动力煤价格创历史新低。6月原煤产量同比下降2.0%，但进口量同比增长12%，导致煤价继续探底。
• 有色金属：LME有色金属普涨，铝和锌领涨，涨幅分别为7.1%和5.7%。行业减产和印尼出口限制缓解产能过剩问题，同时中国经济企稳预期支撑期货价格。
• 稀土：7月稀土价格仍呈弱势，其中镨钕氧化物下跌2.28%，终端需求回暖不足，采购积极性低。

三、中游原材料行业

• 钢铁与铁矿石：螺纹钢期货结算价上涨14.2%，铁矿石价格有所反弹，巴西粉矿和澳洲块矿分别上涨2.1%和0.8%。
• 建材：水泥行业进入淡季，17城市42.5袋装水泥平均挂牌价下跌2.4%。

四、中游工业品行业

• 机械：仪器仪表制造业6月营收增速最快，达到8.75%。铁路投资累计同比上升14.2%，成为经济下行的阻尼器。
• 汽车：1-6月汽车总销量1168万辆，同比增长8.36%，增速较去年回落。乘用车增长11.2%，商用车下降3.1%。

五、地产行业

• 销售与价格：商品房住宅销量同比下滑7.8%，房价环比跌幅扩大。6月百城住宅价格指数环比下跌0.5%，跌幅较上月扩大。
• 政策预期改善：27个城市对限购政策进行调整，占原有46个限购城市的一半以上。银行按揭利率松动传闻出现，后续政策预期有望改善。
• 新开工与投资：1-6月商品房新开工面积同比下降16.4%，投资增速持续走弱，房地产开发投资额同比增长14.1%。
• 土地市场：成交缩量，溢价率下降，6月平均土地溢价率降至5.28%。

六、基金配置情况

• 周期行业低配：二季度主动股票型基金对金融、采矿、交通运输业低配较多，分别低配18.3%、10.9%、3%。
• 金融股首次加仓：金融业在经历了连续5个季度的减仓后首次被加仓，加仓比例达1.5%。农林牧渔业和文化体育娱乐业也有所加仓。

结构清晰总结

1. PPI环比跟踪

• PPI生产资料环比与上证综指高度相关。
• 7月PPI生产资料环比小幅回落，主要受工业品价格下跌影响。
• 后续PPI走势取决于内外需回升力度，建议关注政府稳增长和货币政策。

2. 上游能源与资源行业

• 原油和天然气：全球油价因市场对伊拉克争端的消化而下跌。
• 煤炭：国内外煤价普遍下跌，需求疲软导致煤价继续探底。
• 有色金属：LME有色金属普涨，铝和锌涨幅显著，支撑因素包括行业减产、印尼出口限制和中国经济预期。
• 稀土：价格弱势，终端需求未见明显回暖。

3. 中游原材料行业

• 钢铁：螺纹钢价格大幅上涨，铁矿石价格有所反弹。
• 建材：水泥价格在淡季中继续下跌，市场表现疲软。

4. 中游工业品行业

• 机械：仪器仪表制造业表现突出，铁路投资加码成为经济下行的阻尼器。
• 汽车：销量增长放缓，商用车表现低迷，市场整体偏弱。

5. 地产行业

• 销售与价格：商品房销量同比下滑，房价环比跌幅扩大，显示基本面仍处探底阶段。
• 政策预期改善：27个城市调整限购政策，按揭利率松动传闻出现。
• 新开工与投资：新开工和投资增速持续走弱，市场信心不足。
• 土地市场：成交缩量，溢价率下降，市场整体冷清。

6. 基金配置分析

• 行业配置：金融、采矿、交通运输业仍被低配，而金融业首次被加仓。
• 加仓行业：金融业加仓1.5%，农林牧渔业加仓0.4%，文化体育娱乐业加仓0.32%。

关键数据摘要

图表与数据来源

• 图表1：PPI环比与上证指数
• 图表2-4：国际主要能源期货价格变动
• 图表5-7：A/H能源股价格走势、动力煤与焦煤价格及股价指数
• 图表8-10：煤炭价格与库存数据
• 图表11-13：原煤产量与净出口数据
• 图表14-22：有色金属、黄金、稀土价格及股价走势
• 图表23-25：钢材与铁矿石价格、水泥产量及价格
• 图表26-28：化工品价格、螺纹钢与铁矿石价格
• 图表29-34：汽车销量、机械行业营收与利润、铁路投资数据
• 图表35-42：地产销售、投资、土地市场数据
• 图表43-48：基金配置比例及变化趋势

数据来源：Wind，兴业证券研究所