20260920-浙商证券-汇量科技-01860.HK-汇量科技深度报告_汇量科技_10月AI_Infra上线_IAP_ROAS放量开启增长新篇章_19页_1mb

AI报告摘要

汇量科技深度报告总结

核心内容概览

汇量科技（Mobvista，01860.HK）是全球领先的移动广告技术平台，其核心产品Mintegral通过程序化广告投放连接广告主与开发者，提供用户获取、流量变现及增长优化服务。公司近年来保持强劲增长，2025年营收达20.47亿美元（YoY+35.7%），2026H1营收11.56亿美元（YoY+23.2%），Q2营收5.74亿美元（YoY+15.2%）。公司计划于2026年10月上线以GPU为核心的新一代AI Infra，进一步提升模型训练与实时推理能力，推动IAP ROAS模型在中重度游戏场景的规模化应用，开启增长新篇章。

主要观点

Mintegral收入增长显著：Mintegral是公司核心收入来源，2025年收入19.61亿美元（YoY+35.9%），2026H1收入11.15亿美元（YoY+24.3%），其中Q2收入5.55亿美元（YoY+16.6%）。预计2026Q4起新架构与IAP产品逐步贡献增长，2027年进入规模化释放阶段。
MarTech构建高毛利SaaS矩阵：公司围绕开发者增长需求构建SolarEngine、GameAnalytics、XMP、Playturbo及SpotMax等产品，覆盖广告监测、用户分析、创意自动化、云成本优化等环节，2025年收入1,796万美元（YoY+2.5%），2026H1收入897万美元（YoY+2.0%），毛利率达69.3%。这些产品与Mintegral协同，提升数据价值与商业化效率。
AI Infra与IAP ROAS为增长核心：新一代AI Infra的上线及IAP ROAS模型在中重度游戏场景的应用，是公司未来增长的关键驱动力。AI Infra将提升模型训练与实时推理效率，拓展高价值广告主预算，提高take rate与利润弹性。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营收分别为26.72/36.84/45.85亿美元，归母净利润分别为1.07/1.68/2.82亿美元。基于2027E营收36.84亿美元，采用1.3倍PS估值法，对应目标市值373.6亿港元，目标价21.90港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

收入增长：2025年收入20.47亿美元（YoY+35.7%），2026H1收入11.56亿美元（YoY+23.2%），Q2收入5.74亿美元（YoY+15.2%）。
毛利率：2025年整体毛利率约21.21%，2026H1毛利率21.5%，预计2026-2028年综合毛利率分别为21.44%、21.74%、22.20%。
研发与费用：2026H1研发费用1.26亿美元（YoY+44.7%），费用率10.9%；销售费用率3.8%，管理费用率3.5%。预计2026-2028年研发费用率逐步下降至8.5%。

产品与技术

Mintegral：算法驱动的程序化广告平台，覆盖需求方平台（DSP）、广告交易平台（Ad Exchange）和供给方平台（SSP），2026年智能出价产品收入占比超90%，IAP ROAS于2025年7月推出，2026年H1贡献显著。
AI Infra：以GPU为核心的新一代AI基础设施，提升复杂模型训练与实时推理效率，预计2026年10月上线，2027年进入规模化应用阶段。
MarTech产品矩阵：包括SolarEngine、GameAnalytics、XMP、Playturbo、SpotMax，覆盖广告归因、用户分析、创意自动化、云成本优化等环节，与Mintegral形成闭环，提升整体营销效率。

市场地位与竞争

行业地位：Mintegral在第三方榜单中表现优异，进入全球移动广告平台第一梯队，与AppLovin、Google Ads、Meta Ads等并列。
竞争格局：公司主要竞争对手包括AppLovin、Unity/ironSource、Moloco等。Mintegral在开发者生态、全球化流量覆盖及智能出价能力方面具有独特优势。

风险提示

宏观经济波动：广告主预算收缩可能影响公司收入。
平台政策与数据隐私：Apple ATT、Google Privacy Sandbox等政策变化对广告归因与用户定向能力构成挑战。
行业竞争加剧：Google、Meta等封闭生态平台及AppLovin等独立平台的竞争压力。
技术与模型效果：IAP ROAS及新一代AI Infra的实际效果存在不确定性。
汇率波动：影响公司财务报表及投资者回报。

投资评级

投资评级：买入（首次覆盖）
目标价：21.90港元
目标市值：373.6亿港元
PS估值：1.3倍（基于2027E营收）

总结

汇量科技凭借Mintegral平台及MarTech产品矩阵，持续拓展全球移动广告市场，受益于程序化广告与AI技术的融合。新一代AI Infra及IAP ROAS模型的上线，有望进一步提升广告主预算与商业化效率。尽管面临平台政策、数据隐私及竞争等挑战，公司凭借技术积累与全球化布局，具备持续增长潜力。基于其2027E营收及增长预期，给予“买入”评级。

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