20260804-天风国际证券-宏观专题_黄金还能重新上涨吗_4页_531kb

报告摘要

2026年开年，国际金价经历了剧烈波动，从年初的4318.27美元/盎司一度飙升至5598.75美元/盎司，月内涨幅达29.65%。然而，随后受多重宏观因素与市场预期转向的影响，金价大幅回落，年内累计跌幅达7.2%，目前回落至4007.49美元/盎司。

黄金价格的波动主要受到以下因素影响：

美联储货币政策预期逆转
- 美国5月非农就业数据超预期，CPI同比反弹至4.2%，市场大幅下调年内降息预期，甚至预判可能重启加息。
- CME美联储观察工具显示，2026年12月加息概率一度升至68%，利率路径从“降息、不降息、可能加息”急剧转向。
- 美元指数升至13个月高点并逼近102关口，美元走强对以美元计价的黄金形成压制，抑制了非美元货币持有者的购买需求。
地缘冲突压制避险逻辑
- 2026年3月中东冲突爆发，推高国际油价（布伦特原油一度涨超40%），强化通胀预期，倒逼央行维持甚至收紧货币政策。
- “战争、油价涨、通胀升、利率高、金价跌”的连锁反应导致金价承压。
- 避险资金在危机中更倾向于选择美元而非黄金，进一步压制金价。
市场已较充分反映利空预期
- 2026年上半年黄金经历了三次大跌，分别来自加息预期、流动性危机和美元走强。
- 当金价跌至整数关口附近，市场可能已对短期利空因素进行了充分计价。
- 油价问题随着美伊谈判逐步得到控制，市场反应呈现边际效应递减。

黄金上涨的核心逻辑：
1. 美元信用下降
2. 央行需求上升
3. 供需矛盾突出
当前黄金承压原因：
- 美元走强
- 利率预期上升
- 地缘冲突引发的短期避险情绪转移
黄金长期逻辑未破：
- 全球央行在2026年一季度净买入244吨黄金，且中国央行在金价下跌时加大购买力度。
- 美国十年期TIPS未上涨，表明市场对美国中长期经济不乐观。
- 尽管短期受扰动，但黄金的长逻辑依然存在。
加息概率有限：
- 美国经济“一头热一头冷”，AI投资推动GDP增长，但工资上涨、就业和消费预期未改善，不支持持续加息。
- 美国国债规模已达39万亿美元，年底可能突破40万亿美元，大幅加息将加重财政付息压力。
- 沃什是特朗普提名，而特朗普面临中期选举，加息概率在选举年可能降低。