传媒行业：游戏，成熟行业的新发展，流量驱动转为研发驱动-20180523-安信证券-38页-2mb

游戏行业分析总结

核心内容

2018年5月23日发布的行业分析报告指出，中国游戏市场正经历从流量驱动向研发驱动的转型。随着移动终端和移动游戏活跃设备增速放缓，流量红利逐渐消退，游戏厂商开始更加注重研发能力，以提升产品竞争力和市场占有率。

主要观点

• 流量红利消退：自2014年以来，中国游戏用户规模增速趋缓，2015年以来移动智能终端设备规模增速也同步放缓，导致获客成本上升，广告买量成为防御性行为。
• 研发驱动趋势：2017年A股游戏公司研发投入大幅增加，达到70.49亿元，同比增长24.92%，并推动经营性现金流净额-净利润首次转负，表明行业正进入研发驱动阶段。
• 增量市场策略：未来增量市场将聚焦于新场景（如海外市场、VR/AR游戏、微信小程序游戏）和新人群（如女性向游戏、儿童与老年人功能性游戏）。
• 精品化与IP化：游戏行业的发展依赖精品化、IP化、微创新与多元化，以提升研发成功率和用户粘性。
• 推荐标的：完美世界和吉比特作为研发驱动型公司，具有较高的研发投入比例和多元的产品布局，被重点推荐。

关键信息

游戏行业增长数据

• 2017年中国游戏市场实际收入达2036.1亿元，同比增长23%。
• 2017年游戏用户规模达5.83亿人，同比增长3.1%。
• 手游市场实际收入突破1161.2亿元，占游戏市场57.03%，成为行业中坚力量。

流量驱动与研发驱动对比

• 流量驱动产品周期短，主要依赖买量获取用户，但难以形成真正爆款。
• 研发驱动产品周期长，依赖IP和微创新，具备更高的用户留存和付费能力。
• 2017年买量产品与消费额榜单几乎无重合，验证了流量驱动的局限性。

研发驱动要素

• 精品化：市场集中度提升，头部厂商占据80%以上市场份额。
• IP化：IP改编游戏收入占比达66.8%，其中端游IP改编手游表现尤为突出。
• 微创新：通过风格极致化和多维叠加效应，探索用户体验的微创新。
• 多元化：拓展不同细分领域，形成多元产品矩阵，满足不同用户需求。

推荐标的

• 完美世界：研发实力雄厚，拥有三大IP生态圈（《完美世界》、《诛仙》、《梦间集》），产品线覆盖MMORPG、二次元、女性向、沙盒、SLG等，具备长期投资价值。
• 吉比特：坚持精品化策略，以研发为核心驱动力，参股优质研发团队，布局产业上下游。

风险提示

• 行业监管趋严，新游推广效果可能不达预期。

新场景与新人群

• 海外市场：中国自研游戏在东南亚市场表现优异，预计未来将继续深化海外布局。
• VR/AR游戏：受限于用户体验和设备普及，目前市场发展仍处于初期阶段。
• 微信小程序游戏：凭借社交功能和轻量化特点，具备强拉新和高留存能力。
• 女性向游戏：成为手游新用户的重要增量来源，代表作如《恋与制作人》、《奇迹暖暖》等。

行业趋势

• 游戏行业进入研发驱动阶段，头部厂商通过IP开发和矩阵化产品布局实现业绩增长。
• 功能性游戏（严肃游戏）成为新风口，尤其在教育、医疗等领域。
• 电竞和影游联动为游戏发展提供催化剂，提升IP价值和用户粘性。

总结

随着流量红利的消退，游戏行业正逐步转向以研发为核心的发展模式。通过精品化、IP化、微创新和多元化策略，游戏厂商能够有效应对市场变化，开拓增量空间。完美世界和吉比特作为典型代表，凭借强大的研发实力和丰富的产品矩阵，成为行业重点推荐标的。未来，游戏行业将继续深化海外布局、探索VR/AR技术应用，并关注女性向及功能性游戏市场，以实现可持续发展。