20260818-国信证券-2026Q2财报点评_三大业务收入高增_经营效率边际改善_7页_760kb

SEA (SE.N) 2026Q2 财报总结

核心内容

SEA 在 2026 年第二季度实现了显著的收入增长与经营效率边际改善，具体表现如下：

• 营业收入：78 亿美元，同比增长 48%
• 净利润：4.6 亿美元，同比增长 11%，净利率 5.9%，同比下降 2.0pct
• 经调整 EBITDA：9.2 亿美元，同比增长 11%，利润率 12%，同比下降 4.0pct

三大核心业务（电商、数字娱乐、数字金融）均实现高增长，其中：

• 电商业务：营收 56 亿美元，同比增长 48%
• 数字娱乐业务：营收 7.5 亿美元，同比增长 34%
• 数字金融业务：营收 14 亿美元，同比增长 59%

主要观点

1. 电商业务

• GMV：26Q2 达 383 亿美元，同比增长 28%，创历史新高，主要由订单量增长驱动
• 货币化率：提升至 12.9%，同比增长 1.8pct，主要得益于广告收入同比增长超 70%
• 利润表现：经调整 EBITDA 为 2.6 亿美元，利润率 4.6%，连续两个季度环比提升，规模效应逐渐显现
• 未来展望：管理层对全年经调整 EBITDA 达到 10 亿美元保持乐观态度

2. 数字金融业务

• 收入增长：26Q2 营收 14 亿美元，同比增长 59%
• 信贷规模：贷款本金余额达 111 亿美元，同比增长 62%
• 用户增长：新增约 530 万首次借贷用户，菲律宾成为第 5 个贷款余额突破 10 亿美元的市场
• 利润表现：经调整 EBITDA 为 2.9 亿美元，利润率 21%，同比下降 8.4pct，预计与获客投入增加及信用成本上升有关
• 风险控制：不良贷款率保持在 1.0%，信用结构稳定

3. 数字娱乐业务

• 收入增长：26Q2 营收 7.5 亿美元，同比增长 34%
• 流水增长：7.6 亿美元，同比增长 15%
• 付费用户：6810 万，同比增长 10%
• 付费率：10.2%，同比增长 0.9pct
• 产品表现：《Free Fire》DAU 超过 1 亿，借助世界杯话题提升用户参与度；新游戏《Palworld Online》和《Monster Hunter Outlanders》上线，预计带来增长潜力
• 利润表现：经调整 EBITDA 为 4.3 亿美元，利润率 58%，同比下降 8.3pct，主要受递延收入净增加额减少影响
• 运营质量：经调整 EBITDA/流水提升至 56%，运营效率持续优化

关键信息

• 费用投放：公司持续加大费用投入，推动三大业务增长，但对利润产生一定压力
• 经营效率：净利率同比降幅较 Q1 收窄，经营效率边际改善
• 投资建议：维持“优于大市”评级，调整 2026-2028 年收入预测至 324/399/470 亿美元，净利润预测调整至 20/28/37 亿美元
• 估值：2026 年对应估值为 37x，低于 2025 年 47.2x，市场预期有所下调
• 风险提示：新进入者竞争加剧、宏观经济系统性风险等

财务预测与估值

财务结构

现金流量

总结

SEA 在 2026Q2 实现了三大业务的高增长，其中电商、数字娱乐和数字金融分别同比增长 48%、34% 和 59%。尽管整体净利率有所下降，但经营效率边际改善，经调整 EBITDA 增长 11%。公司对未来发展保持乐观，同时维持“优于大市”投资评级。未来三年的收入与净利润预测略有下调，反映出公司更注重投资增长而非短期盈利。主要风险包括市场竞争加剧和宏观经济波动。