20260822-中航证券-蓄势待变——警惕月末扰动_静待9月反攻_7页_23mb

蓄势待变——警惕月末扰动，静待9月反攻总结

核心内容

本报告分析当前全球金融市场和A股市场的走势，指出多国长期国债收益率同步升至多年高位，主要受财政恶化、长债供给增加及央行货币政策正常化影响。同时，市场面临短期扰动和中期布局机会，建议关注AI科技、黄金、农产品及高股息板块。

主要观点

1. 全球长债收益率走高原因

• 多国财政赤字高企，债务扩张；
• 长债供给持续放量，尤其是美国财政与AI企业发债；
• 主要央行缩表或推进货币政策正常化，不再充当长债稳定买家；
• 市场定价权转向价格敏感型机构，导致收益率上升；
• 美国十年期国债收益率走高主要由期限溢价提升主导。

2. 短期市场扰动因素

• 供给端：美国财政借款预估上调，AI企业发债集中于长久期，分流长债需求；
• 日债外溢：日本超长期国债收益率升破4%，削弱美债边际需求；
• 政策不确定性：美联储弱化前瞻指引，加息预期波动，提升长债风险补偿要求；
• 美债回购干预：美国财政部扩大回购规模，短期改善流动性但难以扭转长期趋势。

3. 美元走势预期

• 短期美元或维持偏弱走势；
• 若美债收益率回落，可能削弱美元资产利差优势；
• 财政可持续性担忧影响美元信心。

4. 大宗商品“超级周期”预期

• 黄金：短期价格或有波动，但长期支撑逻辑强，受益于多国财政赤字和美元信用担忧；
• 农产品：受天气影响显著，新一轮强厄尔尼诺可能扰动全球供给，价格或有上涨机会。

5. A股市场走势分析

• 创业板指：筛选2010年以来最大回撤超过18%的情形，共18次，其中17次为“大幅急跌”；
• 反弹后走势：主要分为二次探底、横盘震荡、延续上行三种情形，二次探底占比最高（62.50%）；
• 延续上行条件：需宏观政策托底、外部不利因素改善或产业趋势走强；
• 当前情况：市场整体下跌，周期风格优于成长风格，A股市盈率有所下降。

关键信息

• 美债收益率结构：短端随政策预期回落，长端受供需和风险补偿主导；
• ACM模型分析：显示10年期美债期限溢价显著提升；
• 政策影响：A股进入财报密集期，国内政策或成9月市场关注焦点；
• 投资建议：建议布局AI科技、黄金、农产品及高股息板块，关注9月市场反攻机会；
• 风险提示：包括国内政策不及预期、地缘政治事件超预期、海外流动性宽松不及预期。

投资建议

• 短期：关注月末扰动及美伊局势、美国经济数据、美联储政策动向；
• 中期：国内经济基本面与流动性有望改善，建议布局具备成长性及防御性的板块；
• 重点行业：AI科技、黄金、农产品、高股息板块具备潜在机会。

历史复盘

• “大幅急跌”反弹后走势：

  • 二次探底：占比62.50%，多因边际利空未改善或缺乏托底政策；
  • 延续上行：占比31.25%，需宏观政策与产业趋势共同推动；
  • 横盘震荡：占比6.25%，出现较少。

• 典型案例：

  • 2012年12月：宏观政策托底，反弹后上行；
  • 2020年3月：美联储无限量QE，全球金融条件逆转；
  • 2021年3月：新能源车渗透率提升，产业趋势主导；
  • 2022年4月：宏观政策托底及外部扰动消退；
  • 2025年4月：中美关税风险缓解，宏观政策支持。

投资评级标准

• 公司评级：

  • 买入：未来六个月相对沪深300涨幅＞10%；
  • 增持：未来六个月相对沪深300涨幅5%～10%；
  • 持有：未来六个月相对沪深300涨幅-10%～+5%；
  • 卖出：未来六个月相对沪深300跌幅＞10%。

• 行业评级：

  • 增持：行业增长高于沪深300；
  • 中性：行业增长与沪深300相近；
  • 减持：行业增长低于沪深300。

报告作者与团队

• 分析师：董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌；
• 研究团队：中航证券策略团队，立足买方思维，研究方向涵盖量化、固收、商品、外汇等；
• 销售团队：陈艺丹、李裕淇、李友琳、李若熙。

风险提示

• 国内政策推行不及预期；
• 地缘政治事件超预期；
• 海外流动性宽松不及预期。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议；
• 报告内容基于可靠来源，但不保证其准确性或完整性；
• 投资者应独立判断，不依赖本报告作出决策；
• 中航证券保留对报告内容的修改与更新权利。

附件与图表

• 图1：ACM模型十年美债收益率拆分（%）；
• 表1：创业板指超跌反弹及后续走势复盘（2010年至今）。

数据来源：Wind，中航证券研究所整理
联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司
公司网址：www.avicsec.com
联系电话：010-59219558
传真：010-59562637